升值升 息难抑我国通胀

　　在全球压力下，我国的通胀压力也日益严重。过去我们用人民币升值来抑制通胀，认为人民币升值将导致进口增加、出口减少，从而有效控制总需求，对物价产生下调压力，但事实上并非如此。2005年7月汇率改革时，我国通胀率不到4%，现在人民币对美元升值20%，可通胀率的上升幅度却超过了70%。

　　在人民币升值预期下，大量热钱的流入，还加大了输入型通胀压力。与此同时，人民币的不断升值还恶化了贸易条件，造成工业利润向境外流失，众多外贸加工企业陷入经营困境。而美元贬值促使国际投机资本更加活跃，在国际市场上原油、原材料、粮食等商品价格大幅度飙升，这使处于产业链中间的中国，由于耗能大对资源和能源依赖重，越来越感受国际大宗商品价格上涨传导压力，造成输入型加成本推动型的通货膨胀，是输入性和内生性因素叠加的结果。

　　因此，从实质上讲，我国目前的通胀压力是从美国进口来的，是热钱炒作形成的，而不是人民币造成的。美国通过美元贬值向外输出通胀，历来就是其转移自身经济失衡风险重要手段之一。

　　由于国际石油、粮食、有色金属等大宗商品价格，不是人民币利率和汇率能决定的，是由美元利率和汇率决定的。所以面对全球性通胀，人民币货币政策难以发挥作用，只有美元利率和汇率趋稳转强，才是唯一能解决当前全球性通胀有效措施，也就是说美国货币政策收紧之时，就是全球通货膨胀见顶回落之时，全球通胀拐点取决于美国货币政策。

　　另外美元低息政策也阻碍了我国反通胀的努力。我国物价指数不断走高，负利率成为现实，但如果人民币选择加息，则会进一步加大人民币与美元息差，而这恰是加速热钱流入促进人民币升值主要因素之一。所以，目前我国所面临的输入型通胀是很难依靠本币升值、加息和上调存款准备金率等货币政策手段来解决的，而且，这一系列举措还会影响我国的经济增长速度。

　　此轮通胀的解决之道

　　在我看来，抑制此轮通胀的关键在于打消人民币升值和美元贬值预期，通胀拐点不仅始于美元升值周期起点，还在于美国次贷危机基本缓解。

　　美国次贷标的物为美国房地产，虽然因低信用群体难以继续支付，违约率较高爆发所谓次贷危机，可是标的物——美国的房地产并没有消失。一旦美国利用次贷危机导演贬值美元，注资、降息和财政等扩张性政策，将使财富在全球范围内进行一次大洗牌。当美国经济失衡风险得到成功转嫁或转移，也就是说美国经济调整得以完成，美国经济转强重新进入新一轮经济周期时，那么因次贷危机影响而没有消失标的物——美国房地产，将有可能回归到它原来价值，到那时，花旗、美林、摩根士丹利等美国金融机构，因投资次贷相关资产而减记造成亏损额度，瞬间转变成利润，从而吸引泛滥美元回流美国市场，将重铸美国经济的“辉煌”。而那些被美元冲击的经济体，将从通胀转为滞涨或通缩。

　　今年以来，雪灾、震灾、洪灾等自然灾害对我国经济造成了巨大损失。由于高油价，2007年我国对成品油进行了巨额财政补贴，由于美元贬值，我国外汇储备的实际购买力也出现大幅缩水；由于全球经济的不景气，今年前5个月我国对外贸易增幅也出现下降。这些损失加在一起可能远大于美国次贷危机直接标的物2000亿美元“损失”，但是美国经济总量是我国的5倍多，问题关键是美国次贷危机标的物——美国房地产（还有剩余价值）没有消失掉，我国上述损失多是货真价实的发生了。因此，对美元与人民币的贬与升，未来市场预期效应是大不一样，如果从美国由次贷危机损失而引发美元贬值逻辑推理，人民币不仅不应该升值，反而更应该贬值，最少也应该停止升值。

　　目前，美国次贷危机造成全球性通胀已经传导到我国，并开始吞噬实体经济利润，而在虚拟经济方面，由于投资信心受到影响，股票市场大幅下跌，促使资金回流银行。根据央行5月份数据显示：今年前5个月各项存款增加41761亿元，同比多增1.7万亿元，而居民存款增加更为迅猛，定期存款新增1.55万亿，比去年同期增加接近300%。同时，因生产要素价格上涨，尤其资金成本上升以及资金短缺，造成今年前5个月我国工业利润10944亿元，增长20.9%，增幅回落21.2%，虚拟经济的股票指数从6124点一直跌到2650点，蒸发市值超过15万亿。可以说当前从紧货币政策，对于治理输入型和成本推动型的通胀效果不理想。

　　种种迹象表明，在通胀压力加大以及经济增长可能出现下滑的趋势下，人民币兑美元存在贬值预期。其实，仅仅在这半年时间，一些原本对美元升值的亚洲货币已经开始出现下跌。如印度卢比兑美元贬值8.2%、韩元贬值8%、菲律宾比索贬值6.5%、汇率管制的越南盾贬值3%。

　　所以，从防范可能出现的金融风险的角度出发，当前我们采用“对外不升值，对内不升息”货币政策或许更为稳妥。因为，宏观调控必须考虑未来经济形势的变化。在出台反通胀货币政策的同时，要前瞻性着眼于因美元转强，形成国际投机资本回流到美国市场而对我国金融市场产生的影响。对于我国先行指标预警经济可能减速要高度重视，应当给实体经济发展特别是抗风险能力较弱的中小企业予以信贷支持，并重建虚拟经济信心，制定防经济出现大幅下滑、通胀转化为滞胀或通缩的货币政策，以此促进国民经济实现又好又快地健康发展。

　　作者认为，抑制此轮通胀的关键在于打消人民币升值和美元贬值预期，通胀拐点不仅始于美元升值周期起点，还在于美国次贷危机基本缓解。

　　对于我国先行指标预警经济可能减速要高度重视。从防范可能出现风险的角度出发，当前我们宜采用“对外不升值，对内不升息”货币政策或许更为稳妥。在出台反通胀货币政策的同时，要前瞻性地着眼于因美元转强，形成国际投机资本回流美国市场而对我国金融市场产生的影响。

中国证券报

　　虽然目前我国宏观经济遇到暂时的困难，但是人民币资产在全球范围内重估、资本裂变和资本溢价才刚刚开始，从世界发达国家和地区所有股票市场的演变历史看，从长期价值投资角度出发，一般老百姓只有投资于股市，才能充分分享GDP增长所带来的财富，即使目前我国经济面如此大的挑战和压力，也不会受到实质性的影响，暂时性困境正是价值投资者将自己储蓄从货币形态转为资本或资产的好时机。

　　我国股票市场只有19岁，今天世界上规模最大、交投最活跃的华尔街股票市场当初起步时，看好美国股票市场的并不是美国人自己而是英国人，美国本土投资者在股票市场成长期站在一旁犹豫迟疑观望，错失良机，让国外投资者抢占了先机。就像今天的DFII和国际热钱看好中国股票市场那样，当前不看好我国股票市场恐怕只有我们本土投资者自己，就像当年的美国股票投资者那样在犹豫迟疑观望。

　　随着经济的发展和金融市场的演绎，虚拟经济市场的规模和成交量早已超过了实体经济，从长期看，货币发行量持续放大，单位货币量本身购买力呈持续下降，也就是说货币本身不保值也不增值而是在贬值，只有尽早趁机把货币转换成资产或资本，才能有效地实现保值和增值的目的。

　　目前沪深股票市场只有1600余家上市公司，但是我们有上万家可以上市的储备公司，依靠资本市场来整合产业和提升产业结构，任重而道远，我们的资本市场刚刚具备崛起的环境和条件。虽然现在沪深股票市场总市值只有20万亿人民币左右，但据中国人民大学的研究报告称：到2020年，我国股票市场的总市值将达到或超过100万亿人民币，可见中国资本市场发展的空间是多么宽阔，这也是从发展中国家步入发达国家，其资本市场裂变的必然结果。正如著名经济学家樊纲先生所预言的那样，中国经济还能快速发展30年，难得的历史机遇就摆在我们的面前，我们没有理由再犹豫迟疑观望。

　　当今世界，不确定性、复杂性、矛盾性、风险性无处不在，无地不有，美元利用它的霸权地位，任意操纵世界经济和金融市场，此次利用次贷危机的金融战略和高油价的经济战略，制约包括中国在内的新兴国家崛起，转嫁经济失衡的风险，使美国经济结构得到充分的调整。彭博最近调查10名美国经济策略分析师之后得出预测——美国大型企业今年第四季度利润将大增50%，到2009年1月，标普500指数将上涨18%。此外，世界著名金融机构雷曼兄弟、瑞银、德银日前发表研究报告认为，以标普500指数今年6月30日收盘的1280点为基准，华尔街分析家预计今年年底该指数将上涨到1515点，这个涨幅将成为1982年以来的最大涨幅。雷曼兄弟预测标普500指数今年年底将达到1630点，德银认为今年年底标普500指数将冲上1650点，瑞银认为该指数将上涨25%。

　　这种预测建立在目前美国扑朔迷离的经济背景中，无疑让人感到十分怀疑。但不可否认的是，美国次贷危机导演弱势美元，通过注资、降息和积极的财政政策，向本来就泛滥的美元继续“放水”，在货币乘数效应下，未来可能释放出20万亿左右美元流动性，比次贷危机爆发之前的7.5万亿美元明显有所放大，其中一部分流向石油等大宗商品市场，形成全球性高能源高资源的价格体系，造成全球性通货膨胀；另一部分流向本币处于升值过程中的新兴国家和地区，获取无风险利润，已经引起发展中国家和部分发达地区的不满，它们纷纷针对通货膨胀采取多种措施予以防范和治理。一旦炒作石油等大宗商品期货投机性很强的资金，在世界各国联合制止之际，可能会出现大逆转，这些炒作石油等大宗商品期货投机性或攻击性资金将会迅速地从期货市场流向调整较为充分且已具备投资价值的新兴国家和地区的股票市场，包括我国A股市场，以期货手法加以运作，从而再现像上个世纪80年代日元和我国台湾地区新台币升值时的股票市场所演绎的一幕，这绝不是危言耸听，投资者不妨拭目以待。

　 沪深两市大盘本轮回调分别探至最低２５６６．５３点和８８８８．７８点，下调幅度在６０％左右，是我国近１９年股票市场历史所没有过的。

　　我国股市发展史上，从未遇到过大小非大量解禁、大宗商品如此高价运行，在人民币升值背景下被迫实行货币紧缩政策，雪灾、地震灾害和洪灾在今年上半年集中发生的类似情况。股票市场蒸发市值超过１５万亿元，上市公司利润增幅有
所减缓。市场向淡心态导致股市疲软，从市盈率估值角度看，已经接近２００５年千点水平，相对底部区域估值合理。无论基本面如何变化，Ａ股市场已具有相当大的投资价值。盘口成交量已经连续放大，价量齐升显示资金进场接筹，就可见一斑。

　虽然目前我国宏观经济遇到暂时困难，但是人民币资产在全球范围内重估、资本裂变和资本溢价才刚刚开始，从世界上发达国家和地区所有股票市场演变历史上看，就长期价值投资角度出发，一般老百姓只有投资于股市，才能充分分享ＧＤＰ增长所带来的财富。即使面对如此挑战和压力，也不会受到实质性影响，暂时性困境正是价值投资者继续将自己的储蓄从货币形态转为资本或资产的好时机。

　　我国股票市场只有１９岁。就像今天世界上最大最活跃的华尔街股票市场在当初起步的青少年时期那样，看好美国股票市场的不是美国人自己，而是英国人，本土投资者在股票市场成长期，站在旁边犹豫迟疑观望，结果让国外投资者抢占了先机。就像我们今天的ＱＦＩＩ和热钱携带者，看好中国股票市场，居然有７０多家ＱＦＩＩ排队申请，一旦获批，即在最快时间内完成开户。当前不看好我国股票市场的恐怕就是我们国内投资者自己了，甚至像当年美国青少年时期的股票市场那样，本国投资者犹豫迟疑观望。

　　随着经济发展和金融市场演绎，虚拟经济市场额度和成交量早已经超过实体经济。从长期看，货币发行量持续放大，单位货币量本身购买力是持续下降，也就是说，货币本身是不保值也不增值，而是贬值，只有尽早趁机把货币转换成资产或资本，才能有效地实现保值和增值目的。

　　目前，内地股票市场只有１６００余家上市公司，但是我们却有上万家可以上市的储备公司，依靠资本市场来整合产业，提升产业结构，还任重而道远，似乎今天资本市场才刚刚具备崛起的环境和条件。虽然现在股票市场规模总市值只有２０万亿元左右，但是，中国人民大学研究报告中提到：到２０２０年，我国股票市场总市值将达到或超过１００万亿元，可见，中国资本市场的发展空间是多么大。这也是一个从发展中国家步入发达国家，其资本市场裂变演绎的必然结果。正如著名经济学家樊纲预言，中国经济还能快速发展３０年，难得的历史机遇就在我们面前，我们没有理由再犹豫迟疑观望。

　　当今世界，不确定性、复杂性、矛盾性、风险性无处不在。美国次贷危机导演弱势美元，通过注资、降息和积极财政政策，向本来就泛滥的美元继续“放水”，导致游资一部分流向石油等大宗商品市场，形成全球性高能源高资源价格体系，造成全球性通货膨胀；另一部分流向本币处于升值过程的新兴国家和地区。一旦炒作石油等大宗商品期货投机性很强的资金，在世界各国联合制止时，可能会发生大逆转，这些炒作石油等大宗商品期货投机性或攻击性资金，将会迅速从期货市场流向新兴国家的股票市场，包括我国Ａ股市场。对此，我们应该提高警惕。